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超預(yù)期降準(zhǔn)25BP對債市影響幾何？資金面久旱逢甘霖

2023-03-17 20:51:56 來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社3月17日訊（編輯楊一駿）央行公告，決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)。值得注意的是，3月15日，央行實(shí)現(xiàn)MLF凈投放2810億元，創(chuàng)2021年以來單月最多。大額續(xù)作MLF后又再度降準(zhǔn)，超出了部分機(jī)構(gòu)預(yù)期。事實(shí)上，2月以來銀行間資金面并不寬裕，本次降準(zhǔn)有利于緩解銀行間較緊張的資金面，并助力宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)。對于債券市場，或已隱含部分貨幣寬松預(yù)期。

銀行間資金面并不寬裕，降準(zhǔn)緩解資金面緊張

(資料圖片)

民生固收此前指出，在寬信用持續(xù)推進(jìn)下，銀行間信貸投放加速，超儲有所消耗，整體流動性缺口加大，分層現(xiàn)象仍較為明顯，再疊加地方債的持續(xù)放量，資金面仍延續(xù)承壓。

圖：銀行間市場資金分層明顯

（數(shù)據(jù)來源：民生固收，財(cái)聯(lián)社整理）2月DR007月均值升至2.11%，已略高于相應(yīng)政策利率（央行7天期逆回購利率，2.0%）水平；進(jìn)入3月以來，仍呈居高難下之勢。1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率均值也已接近相應(yīng)政策利率水平。

從2022年4季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的相關(guān)表述來看，市場資金利率整體圍繞政策利率波動是基調(diào)，故而央行仍需適度積極的行為來維持流動性的合理充裕，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌。另外，今年以來銀行負(fù)債端持續(xù)承壓，同業(yè)存單到期量明顯高于去年同期，3月將到期2.69萬億元，面臨到期高峰。民生固收認(rèn)為，各方面都需要央行有著更積極的應(yīng)對行為。

事實(shí)上，3月13日至3月17日當(dāng)周，公開市場共有320億元逆回購和2000億元MLF到期，央行累計(jì)進(jìn)行了4630億元逆回購和4810億元MLF操作，央行一周公開市場全口徑凈投放7120億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，近期受實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖、同業(yè)存單到期量大、繳稅等短期因素干擾，市場利率有所上升，資金面有所收斂。央行靈活操作加大逆回購操作力度，能夠滿足金融機(jī)構(gòu)短期資金需求、平穩(wěn)資金面。此次降準(zhǔn)25BP將為銀行提供長期限穩(wěn)定負(fù)債，增強(qiáng)其信貸擴(kuò)張能力；有助于優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低銀行整體負(fù)債成本，為銀行進(jìn)一步合理讓利拓展空間。

東方金誠判斷，本次降準(zhǔn)將釋放穩(wěn)貨幣信號，3月下旬資金面緊張狀態(tài)有望明顯緩解。這將有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，為推動經(jīng)濟(jì)回升提供有利的貨幣金融環(huán)境。另外，本次降準(zhǔn)將為銀行每年節(jié)約資金成本56至60億，結(jié)合去年9月份以來銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)過程，有望增加銀行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動力。

對于未來的資金面，光大固收認(rèn)為應(yīng)更加重視 DR007 在一段時(shí)間內(nèi)的走勢，而不是降準(zhǔn)與否，因?yàn)槠淇梢暂^為靈敏地體現(xiàn)出貨幣政策取向的變化。另外，本次降準(zhǔn)的實(shí)施日期特意選擇在了3月27日，屆時(shí)降準(zhǔn)所釋放的流動性可以充分滿足市場對于跨季資金的需求，3 月末的跨季很可能是“天堂模式”。

降準(zhǔn)利于宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)，推動地產(chǎn)市場企穩(wěn)

針對本次降準(zhǔn)的目的，央行明確指出“為推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動性合理充?！?；同時(shí)央行也強(qiáng)調(diào)更好地支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，著力推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

中指研究院市場研究總監(jiān)陳文靜分析，從降準(zhǔn)的影響來看，一方面，降準(zhǔn)為市場提供了更多長期資金，增加了資金流動性，有利于降低資金成本，推動宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)步恢復(fù)；另一方面，對房地產(chǎn)市場亦將產(chǎn)生利好，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)有利于帶動房地產(chǎn)市場趨穩(wěn)，同時(shí)購房者、企業(yè)端的合理資金需求也有望得到更好地支持，穩(wěn)定市場預(yù)期。

從房地產(chǎn)市場行情來看，在前期積壓需求進(jìn)一步釋放后，3月以來，重點(diǎn)城市新房訪盤量已有所回落，根據(jù)中指監(jiān)測，3月前兩周，重點(diǎn)50城商品住宅成交面積環(huán)比持續(xù)小幅下降，但絕對規(guī)模仍在相對高位，預(yù)計(jì)3月下半月，新房成交規(guī)模或延續(xù)下行態(tài)勢，本次降準(zhǔn)有望一定程度緩和市場成交規(guī)模的下行趨勢。

東方金誠指出，本次降準(zhǔn)在推動銀行繼續(xù)以較低成本向市場主體提供更多信貸支持的同時(shí)，也釋放了引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)較快回升的明確信號。這意味著在當(dāng)前物價(jià)形勢穩(wěn)定的背景下，宏觀政策的主要目標(biāo)仍是推動GDP增速較快反彈。

宣布降準(zhǔn)后債市走勢分化，現(xiàn)券或已隱含部分寬松預(yù)期

方正固收統(tǒng)計(jì)了2020年以來五次央行宣布降準(zhǔn)后10年期國債價(jià)格的走勢，較為分化，無明顯規(guī)律。

圖：近五次宣布降準(zhǔn)后10年期國債價(jià)格走勢

（數(shù)據(jù)來源：方正固收，財(cái)聯(lián)社整理）宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，從寬貨幣的角度來說，降準(zhǔn)對債券市場也不能說是利空，但由于現(xiàn)券已經(jīng)下了不少，隱含了一些寬松預(yù)期。不過，降準(zhǔn)后繳準(zhǔn)壓力邊際下降以及銀行負(fù)債缺口的緩解可以降低資金面波動，有利于信用債的配置，進(jìn)一步有助于企業(yè)債發(fā)行的修復(fù)。此外，考慮到當(dāng)前中小行現(xiàn)券配置需求仍強(qiáng)，同業(yè)存單的供需關(guān)系格局有望好轉(zhuǎn)。

光大固收認(rèn)為，降準(zhǔn)對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的，但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在短期內(nèi)影響債券市場，因此在降準(zhǔn)之后的短暫時(shí)間內(nèi)債券收益率大概率會上行；估值面是影響債券市場中長期走勢的關(guān)鍵因素，因此降準(zhǔn)后債券收益率不一定會趨勢性下行。

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